2025 年第一季度对 DeFi 行业至关重要。收益率压缩已成为主要借贷平台的一个重要功能，但这并不能说明全部情况。该行业的外围地区描绘了一幅持续发展和增长的图景，尽管其核心受到压缩。
vaults.fyi 美元基准已跌破 3.1%，自 2023 年底以来首次低于约 4.3% 的美国 1 个月期国库券收益率。与此同时，Spark 仅在今年就连续四次降息，从 12.5% 开始，现在为 4.5%。Aave 在主网上的 USDC 和 USDT 稳定币收益率徘徊在 3% 左右，这个水平在几个月前会令人失望。
这些下跌反映了自 2024 年底的兴奋日以来，市场已显着降温，重要平台上的借款人需求变得更加低迷。
尽管收益率下降，但主要稳定币金库出现了非凡的增长。在过去 12 个月中，Aave、Sky、Ethena 和 Compound 上最大的金库规模几乎翻了两番，供应侧存款从约 40 亿美元增加到约 150 亿美元。
收益率下降但资本增加的明显矛盾表明，机构越来越愿意将 DeFi 协议作为合法的金融基础设施，而不是高风险的投机。
策展人的崛起代表了 DeFi 借贷领域的另一个重大转变。Morpho 和 Euler 等协议引入了构建、管理和优化借贷金库的策展人。这些策展人是新一代的 DeFi 资产管理者，他们评估市场、设置风险参数并优化资本配置以提高收益。
像 Gauntlet 这样的公司以前是 Aave 或 Compound 等协议的服务提供商，现在直接管理着跨多个协议的近 7.5 亿美元的 TVL。绩效费从 0-15% 不等，这可能代表数百万的年收入。
压缩的环境导致了独特的市场结构。在顶部，我们有 Aave、Compound 和 Sky 等蓝筹基础设施，它们的功能类似于传统的货币市场基金。它们提供适中的收益率、最大的安全性和流动性，并占据了 TVL 增长的最大份额。
在他们之下是基础设施优化器和策略提供商。Morpho 和 Euler 等平台提供模块化基础设施，从而提高资本效率，而 MEV Capital、Smokehouse 和 Gauntlet 等专业公司则在这些平台上构建以提供更高的收益。
这种两层关系创造了一个更具活力的市场，策略提供者可以在其中快速迭代收益机会，而无需构建核心基础设施。
尽管收益压缩，但以太坊主网继续托管许多最高收益机会。在成熟的连锁店中，收益率仍然普遍低迷。具有大量激励计划的新连锁店，如 Berachain 和 Sonic，显示出更高的收益率，但随着激励措施最终逐渐减少，这些费率的可持续性仍然值得怀疑。
本季度最重要的发展之一是 Coinbase 在其 Base 网络上推出了由 Morpho 提供支持的比特币抵押贷款。这种整合代表了新兴的“DeFi Mullet”论点——金融科技接口在前，DeFi 基础设施在后。
展望未来，到 2025 年，有几个因素可能会重塑贷款格局。民主化的策展可以让每个人都成为自己的策展人，而现实世界资产整合的持续发展可能会引入新的收益来源。DeFi 基础设施的机构舒适度不断扩大，这表明不断增长的资本流动可能会改变借贷动态。
很明显，DeFi 并没有停滞不前。尽管其核心是收益率压缩，但该行业的外围是充满活力和不断发展的，这表明最有可能蓬勃发展的协议将是那些能够在风险范围内有效运作的协议。
